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从周期看本质,当前时点加配生猪板块

本文由MT4外汇返佣网汇总整理

当前位于猪周期投资什么时点?生猪板块是否依然值得配置?什么时点布局生猪养殖板块最优?方正证券农业首席分析师娄倩带来“从周期看本质,当前时点加配生猪板块”的主题分享,以下是嘉宾部分观点,扫码即可回看全部会议内容!

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01

当前位于猪周期哪个阶段

当前位于猪周期什么阶段?养殖板块到底还适不适合配置?目前市场上最大的分歧点其实在于产能去化的幅度到底有多大?对应的价格弹性会有多高?

我们的观点今年下半年价格会维持住,对下半年生猪的价格还是比较看好。可能到明年一季度或者过完年之后价格会下跌。这轮分析我们就从非洲猪瘟之后整个产能布局和价格走势对养殖心态的变化以及非洲猪瘟后发生的一些变化对去化的影响。

18年底非洲猪瘟发生,19年整个行业的去化量特别大。一方面是猪瘟导致传染量比较大,另外一方面国家也强制要求把猪直接就地解决掉,所以导致19年的量很少。20年价格直接全年暴涨,相当于你去捡遍地都是黄金的机会,一天一个价格,然后价格又高出了历史的高点。

这样会导致什么?逐利的不管是资本端还是产业里大家都会疯狂进来。可能有些人是加杠杆来做,会导致20年当时的猪特别多。21年下半年价格跌破成本线,持续不断走低。到22年年初还在下跌,只是到6月份价格目前来看上升到成本线,这波起的也特别猛。先把前面这一轮分析一下,可以理解为在高点的时候,很多人加了杠杆进来。

现在我们判断产能去化的幅度到底有多大?可能有人说去化的周期太短了,从去年下半年6月份开始到今年5月份差不多1年左右的时间,去化的幅度不够。再加上国家统计局公布的数据去化的幅度也不到10%,觉得去化不到位。但是另外一方面,它为什么会去化?它去化就是因为做这件事情是亏本了,已经承受不了了,或者再养猪不要说卖了,基本上投入进去成本到卖的时候还是亏的。这个时候就把猪卖掉,不去把它养大。

这波基本上非洲猪瘟会有一定影响,但大部分还是成本端的亏损导致的影响。这轮影响因为来的特别猛,相当于20年加杠杆冲进去的时候有多猛,这轮跌破成本线的去化对你造成的损失就有多大。虽然我们看时间周期不到1年,但是对企业层面的打击还是挺大的。从不论是现在正邦的资金链的一些情况还是我们调研的部分扩张比较快的企业,可能它自己本来计划新扩建的产能现在也没有资金去扩建,其实资金面是很紧张的。而且包括很多企业二季度猪价好的时候也卖了很多小猪或者是仔猪的行为,也反映出它其实本身的资金链也是比较紧张的。

这个是想从最本质的因素来分析,我们觉得去化的幅度其实还是蛮大的,虽然周期会比较短,但是这轮周期来的很猛烈。持续亏损的时间那么长而且持续亏损加的杠杆又很高,所以会导致资金链受挑战的程度会很大。有些企业可能就崩了,有些企业还箭在弦上。所以这是一个维度,我们从它为什么会去化以及去化的心理去考虑。

第二个维度我们分析去化可以从上下游产业端来验证。因为养殖是前端,饲料和动保基本上是之前能繁母的体现。从目前上市公司动保和饲料企业披露的一、二季度收入负增长情况以及我们调研的一些直接做动保的企业,全行业可能会有负15%以上的去化幅度,这是上下游产业链的验证。


图片来源:方正证券研究所

对应到投资来讲,我们把整个猪周期分为两个周期。第一个周期就是产能去化的阶段,这个时候是布局的阶段;第二个周期当产能去化到一定的点,猪价和股价开始提升阶段。目前我们认为产能去化差不多结束了,到猪价和股价提升阶段的前半程,所以属于第二个周期,行业的弹性还是有的。基于之前的确定性,因为价格一有调整,如果对于整个逻辑不是很信还是会有恐慌情绪,所以股价可能也会有回调,这个时候我们觉得如果是回调到自己的心理价位可以布局。我们看下半年还是可以取得20%-30%板块的弹性。

02

投资标的选择需要关注哪些新变化

一线公司它一定是比较稳的,它的成本能做到极致。因为养殖尤其是猪养殖资金占用量很大,资产负债率又很高。之后其实两头都不太可控,饲料的价格占的是大头,但是饲料价格不由自己掌控。下游的猪价也是由市场供需决定的,所以两头价格都不可掌控的情况下,企业还要在行业内把自己做到极致,就只能在管理上面下功夫。

相当于不论是从人员管理还是整个机械化上量的程度,可以把成本和效率做得比行业其他企业领先很多。在周期来临的时候,低点能扛过寒冬,高点能够比其他企业更迈进一点。所以每个周期来临的时候,会发现可能行业格局又更新换代。目前来看,如果第一阶段去产能的阶段已经结束,到第二阶段猪价和股价共振的阶段,这时其实兑现就变得很重要。如果去产能可以炒预期,到现在预期落地就真正涉及到企业的管理。如果之前提出的目标,在实现路径的过程中资金链管理不到位,对上下游的款项或者是资金链不够,想布的局没有布到位最后可能会影响兑现。所以我们现在思路还是一线的企业会比较稳。

但是要博阿尔法可能得在二、三线的企业里面去找。当然二、三线企业里面去找,除了一方面看它扩张步伐有多快,以及它供给猪肉的价格,可能不同区域的价格会不太一样,也会导致量和价加起来算弹性会不太一样。

另外一方面重点关注资金链的情况,这也是第三点想跟大家分享的。非洲猪瘟之后发生了一些什么样的变化?猪瘟之前我们投资看猪价走势、生猪板块走势跟能繁母猪相关性还是很大,包括产业内的人觉得在非洲猪瘟之前,如果专业的话稍微预测一下准确度还是挺高的。非洲猪瘟之后,不论是股价走势、猪价走势还是产业内的人对未来价格判断都不太准了。它处于一个动荡期,也是因为一些因子发生了变化,一切来得更加迅猛,反应会更加迅速一点。因为非洲猪瘟之后一方面去产能去得很快,尤其是去散户的产能很快,大集团集中度提升越来越大。

一方面散户养猪死亡率变得更大了,赔率和概率不相符。另外一方面非洲猪瘟之后猪瘟疫苗没有研发出来,防控用的方式是物理防控。物理防控对猪舍搭建环境要求,以及对地理区位的要求,之前养猪可以在城市里面,现在可能得到特别偏僻的地方,这样可以隔离很多病毒源头。如果路不顺畅可能还得自己投入资金去修路,建设厂房要求的资金投入成本会加大,其他额外的成本也会加大。

一方面投资会加大,投资加大对本身资金体量是有要求的。一般来说,如果真有很大的资金量来做规模做的规模一定不会小,所以规模化提升速度是在加大。规模化提升速度加大也就是说专业的人士会越来越多。专业的人士养猪一定是会做周期的判断,而且对周期响应速度一定是会加快的。比如说猪价现在好,可以马上三个月猪就出来;或者猪价不好再把猪养肥两个月,养到300斤都有可能。对于猪价的判断响应速度会更快,响应速度又会影响短期猪价的波动。所以会使得规模化集中越来越快,大家反应的速度也会越来越快,整个猪舍建设周期也在缩短,所以会导致猪价以及跟猪价相关的股价的波动幅度和波动时间都会缩短,这是我们认为会发生变化的地方。


图片来源:方正证券研究所

但是一个完整的猪周期去分析因子还得分析最核心的,就是最前端的能繁母的真实情况。也就是去分析到底是什么因素导致了能繁母的去化,这因素的影响因子又有多重要。

03

什么时点布局生猪养殖板块最优

什么是猪周期?猪周期的本质基本上可以概括成一句话,就是价格决定了价格。可能这个时候价格高,大家养殖情绪会比较高,就不断去养,猪的量会变多使得它价格跌。价格跌就不愿意养了,量减少价格又不断往上走。这是从供需方面来讲的一个轮回,所以导致了它周期的存在。


图片来源:方正证券研究所

一般猪周期是4年一个周期。我们自己也讨论为什么4年一个周期,因为从能繁母开始,养母猪4个月怀胎,怀胎之后到生到肥猪差不多6个月,也就10-12个月左右时间。但是为什么周期上行和下行会有4年?一方面会有猪舍建设的周期,建猪舍也需要1-1.5年的时间。第二个维度因为周期的存在是由于心理因素判断导致养殖行为改变导致了最终的结果。去生成判断的过程它其实也是需要有一段时间消化,不太会看到猪价涨了就立马上量,可能会观察一段时间等价格稍微稳住了。

就像跟农户去聊,他们可能看不到明年或后年的情况怎么样,但是会根据当下的价格去推演今年的价格。比如说现在的价格很好,可能会顺势推演一下今年整体的价格都不错,尤其是好的价格持续维持一段时间,就会认为价格可以维持的时间更久。所以心理去判断也需要一段时间,当觉得稳住了再去养猪,其实也过了个把月的时间,所以三个因素我们觉得可能就把10-12个月的周期拉长到了2年的周期。就使得它上行基本上有2年的时间,下行有2年的时间。

之前可能4年一个周期,我们现在分析下来非洲猪瘟发生了一些变化,主要是刚才提到的集中度提升越来越快,集中度提升越来越快会导致大家反应速度会越来越快,产能上线的速度也会越来越快。但是养殖周期不变,猪的生理特性基本上怀胎4个月,6个月出栏。但6个月出栏可以把它再增长,可以增长1、2个月把猪养成300斤卖一样的价格。但其他的因素都出现一个加速的状态,会使得我们觉得之后周期的维度会持续不断地缩减,可能会由4年缩减到3-3.5年的态势,这是对于周期时间维度的一个判断。

第二点整个猪周期我们把它分为两段,第一个阶段基本上是去产能的阶段;第二个阶段是猪价和股价共振的阶段。当行业开始去产能整个行业比较悲观没钱赚的时候,这时候其实是布局的点,就去年的下半年。到今年五、六月份基本上产能开始慢慢上量了,按照我们前面对于猪价的判断,产能的上量是可持续的就到了第二阶段猪价和股价提升的阶段。

这个阶段一般来说涨幅能有多大?我们也分析了一下,基本上1%的去化能对应8%的猪价幅度。结合目前整个板块的涨幅来看涨了30%-40%,我们觉得还有20%-30%的空间。如果去化的程比较大,目前幅度还没有完全把一个周期走完,整个板块还有30%左右的上涨空间。这是从统计学的规律,历史大概去化了1%对应多少猪价的涨幅来做的判断。另外一个是之前分析的能繁母去化的幅度会比较大,这两个因素综合得出的判断。

出自MT4外汇返佣网

  


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